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后续业绩可期,产业集中创跨周期红利

2019-10-21 作者:365bet体育在线滚球   |   浏览(84)

    ②创新业务加速发展,进入业绩快速成长期。通过近三年产品、技术布局,公司已形成触控显示、指纹识别、摄像头模组、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系。2017年iPhone 8发布引导消费电子创新潮到来,双摄、OLED技术、双曲面、指纹识别Glass Cutout技术有望陆续进入商用阶段。同时高端机应用的指纹识别,2.5D/3D玻璃等技术渗透率不断提高并提升上游相关组件市场需求。公司产品线齐全,配套完善,有望迅速抢占新增市场需求,实现公司各业务快速成长。

    考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-18 年实现净利润为13.37/22.65/32.21 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.72、1.03 元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。

    电子标签将成为“新零售”模式的核心环节和标配产品。以电子标签为核心媒介的新零售模式未来有望颠覆传统零售行业,引领行业发展。公司上游锁定电子纸产能、下游紧密绑定国内独角兽汉朔科技的战略将有望在电子标签引领智慧零售的浪潮中率先获益。

    投资建议:买入-A投资评级。预计公司各项业务进入全面快速发展周期,业绩未来3年高速成长,可按成长股估值。我们预计公司2017年-2019年净利润为13.40、20.14、28.76亿元,同比增长53.4%、50.3%、42.8%,EPS分别为0.43,0.64,0.92元/股,成长性突出;考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性,给予2017年29倍PE,6个月目标价12.47元。

    手机微创新时代到来,公司产品升级紧跟趋势。

业绩高增长验证成长逻辑,模组龙头势如破竹!公司主营业务涵盖触显模组、电子纸、摄像头、指纹识别、无线充电零部件、FPC、盖板玻璃、背光等多种模组,是国内智能模组厂商的龙头企业。精细化的成本管理能力及产业链上下游结合的特质使得公司在模组厂商中拥有竞争力十足的毛利率,而在消费电子行业集中度不断提升的行业背景下,公司不断内生外延整合产业链资源,从原先的单一产品线拓展到目前1+N 的多产品渗透供应体系,快速提升营业收入,扩大市场份额; 另外,公司客户结构持续优化,不断提升一线客户占比,未来有望在智能手机行业往一线品牌厂商份额集中的趋势下率先享受行业红利。另一方面,公司精准判断产业发展趋势,控股上海蓝沛布局无线充电磁性材料及加成法线路板工艺等领域,为未来智能手机微创新不断及5G 高频高速时代领先卡位,未来有望依托新型技术“再造一个合力泰”。从公司半年报业绩来看,公司高速增长的业绩利润已验证公司未来高速发展的成长逻辑,作为世界范围内领先的模组厂龙头,公司未来势必将势如破竹,持续进行高增速发展!

    ①海外手机市场快速成长,公司深度收益。2016年国内手机厂商海外出货呈现快速增长,仅2016年上半年,国内手机出口前十大厂商就出口1.13亿台。新兴市场手机消费能力有限,市场仍然是以千元机为主流。公司与相关手机及ODM厂商深度合作,高性价比产品方案适于当地市场需求。

    今年三月份公司拟收购蓝沛52.27%的股权,进入无线充电领域,公司通过蓝沛在无线充电材料资源及方案设计的优势,快速延伸到无线充电的发射端、接收端,预计明年将会快速释放业绩。此次收购珠海光宇的部分股权,进军锂电池领域,看好锂电池行业的未来发展前景。我们认为,公司将进一步拓展公司1+N战略,即通过一种产品部件带动其他部件进入客户终端产品的整体打包策略,在现有的触控、显示、 摄像头、生物识别、高精密线路板、无线充电等产品基础上增加锂电池业务,进一步增强公司的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,促进公司创新业务发展,提升客户质量。

    维持“买入”评级。我们看好公司作为智能模组龙头的持续高增长, 预计公司2017~2019 年EPS 为0.42/0.59/0.76 元,维持“买入”评级。

消费电子行业经过若干年的发展,现已经进入深度整合期,其巨大的市场体量将孕育“创新突破+规模效应”叠加的“二度跨周期”发展机会,公司全面发展适逢行业机遇期,将充分受益发展红利,进入持续高速增长阶段

    进一步执行1+N 战略,扩产业务版图。

    风险提示。公司智能硬件及ELS 业务市场拓展不及预期。

    互联网巨头布局新零售,有望带动ESL放量。互联网巨头布局线下市场,阿里提出新零售战略并持续布局,零售业务有望实现线上线下一体化全渠道业态转型。ESL实现线上线下信息实时同步,扮演零售体系中信息交互入口角色。公司相关业务处于龙头位置,市占率较高且技术产品储备多年,预计新零售业务将极大推动ESL业务快速发展。

    在智能手机销量增速放缓的背景下,未来消费电子行业的机遇将由以往的增量驱动转变为创新驱动。OLED、3D 玻璃、双摄、无线充电等将有望成为手机标配。其中,公司玻璃盖板出货量已达国内前五,无线充电线圈已给三星供货,双摄进进入推广阶段,锂电池已经给A 客户出货。此外,我们认为此次在摄像头以及无线充电、锂电池布局,彰显了公司产品升级的决心,紧跟科技创新趋势。

    消费电子集中化趋势明确,公司产品市场份额不断提升。公司2014~2016年通过收购、整合极大加强产品能力并持续推进全产业链进行垂直整合,保证产品质量,产能。预计随着消费电子集中度进一步提高,中小供应商将陆续退出市场,公司产品市场份额不断提升,综合优势充分展现。

上半年业绩符合预期,下半年旺季业绩可期。

    消费电子行业发展低于预期,E-Ink电子价签业务发展低于预期,宏观经济发展低于预期。

    盈利预测及估值。

    ②伴随下游品牌集中度进一步提升,以及上游零部件中小供应商逐步退出,行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价(近阶段通用零部件涨价现象与此相关),不排除龙头企业逐步具备较高议价能力,并快速提升市场渗透率;与此同时,品牌客户供应链管理必将“增质提效”,多部件分散供应格局,必将向多部件集中供应转化。公司是具备多核心部件一体化供应能力的企业,预计将充分受益;

    风险提示。

    风险提示:

    公司上半年实现营收为60.94 亿元,同比增长23.98%,归属于上市公司股东的净利润为5.10 亿元,同比增长63.93%,符合我们的预期。上半年公司增加合并珠海晨新以及上海蓝沛经营业绩。此外,我们认为上半年为消费电子淡季,下半年随着新机集中发布,将会大幅度增加公司接单量,七月份在国产一线客户接单快速上升,继续看好下半年旺季,预计公司全年净利润能达到13 亿元以上。

    我们认为,公司在2014~2015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于“二度跨周期”发展机遇,其面对的目标市场具备超过10亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,一线客户突破和产品结构持续提升,进而带来业绩高速成长的黄金发展周期。

    下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。

    ①微创新,将撬动增/存量市场巨大红利,2.5D和3D玻璃/全面屏及创新指纹识别/AMOLED/无线充电/电池创新等等,将从量和价双重维度提升企业获利能力,预将伴随苹果等一线客户新机发布,逐步获得行业认可并推向普及。公司在无线充电、盖板玻璃和电子纸等领域具备充分储备,预计有望通过创新产品持续提升产品附加值和客户层级。

    ③获得一线厂商渠道,快速切入一线客户供应链。公司通过收购获得一线手机厂商销售渠道,产品快速切入。预计未来两年,一线客户贡献不断提升。

    收购上海蓝沛新材料股权,适逢无线充电快速成长拐点。2017年6月8日公司发布公告,蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得营业执照,江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购。收购完成后,江西合力泰持续蓝沛科技59.87%股权。蓝沛主要从事电子新材料、以及加成法柔性线路等各类相关产品研发,公司通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高在无线充电等领域产品竞争力。公司是模组厂,即拥有很强的产品落地能力,蓝沛是技术类公司,两者具备很高匹配性;预计未来无线充电或将成为旗舰机型“标配”的趋势下,公司作为具有上游材料能力和下游客户渠道的解决方案供应商,有望将成为行业发展充分受益者。

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