快捷搜索:

招商银行2017年三季报点评,业绩改善股价有空间

2019-09-27 作者:365bet体育在线滚球   |   浏览(104)

    资产端压缩同业,负债端活期存款规模正增长、增发同业存单。总资产规模稳定:贷款稳定增长,同业资产规模大幅收缩:9月末交通银行总资产规模为8.94万亿,与6月末基本持平。其中,贷款总额增长约433亿,从信贷投放结构来看,Q3个人贷款新增737亿,占比提升1.38pc至30.97%;同业资产规模大幅收缩712.5亿(降幅8.34%);应收款项类投资净减少132.2亿(降幅3.22%);债券类投资规模增加446.3亿(增幅2.19%),主要为持有至到期投资增多。期末存款余额净减少,但活期存款规模正增长。9月末存款规模为4.87万亿,较6月末净减少718.5亿(降幅1.45%)。结构上看,活期存款余额为2.49万亿,较6月末增加266.3亿;活期存款占比提升1.28pc至51.14%,利于存款成本降低。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为660亿,较6月末增加234亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于23.3%,远低于33%的监管要求。

    盈利预测与投资评级:兴业银行不良率连续三个季度保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善,带动拨备计提同比大幅减少,利润维持高增长。净息差回升促进利息净收入改善,盈利能力增强。值得关注的是,由于银行同业负债及同业存单监管加强,存款竞争加剧,负债端或有压力。综合以上考虑,我们预计17/18/19年其归母净利润分别为577.75/619.11/676.89亿,BVPS为19.02/21.35/23.91元/股,给予目标价19.97元,维持“增持”评级。

    不良余额、不良率持续下降,拨备覆盖率提升增强风险抵御能力。9月末招商银行的不良率为1.66%,较6月末下降0.05pc,连续3个季度保持下降趋势;不良余额为602.2亿,较6月末净减少2.35亿,资产质量显著好转。在资产质量大幅好转的情况下,招商银行保持审慎的经营理念,前三季度共计提438.4亿,其中Q3单季度计提约112亿,与去年同期基本持平。拨备覆盖率较6月末提升10.46pc至235.15%,风险抵御能力进一步增强。

    收入增长逐季提速,净息差环比改善。收入增长逐季提速,利息净收入同比降幅收窄,手续费及佣金净收入表现亮眼。前三季度实现营业收入1497.16亿,同比增长1.64%;其中Q3单季度实现营业收入460.28亿,同比增长4.7%,增速较Q2提升1.54个百分点。结构上看,Q3利息净收入同比下降1.49%,降幅较Q2大幅收窄6.22个百分点,随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素,未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼,Q3单季度实现93.47亿,同比增长17.81%。Q3单季度利润增速下滑,由拨备计提力度加大及保险业务支出增多(子公司)所致。前三季度归母净利润同比增长3.5%,其中Q3单季度同比增长3.53%,增速较Q2小幅回落,主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在Q3单季度计提69.65亿减值准备,同比多提5.35亿元;另外由于子公司保险业务发展,支出同比增加11.14亿元。净息差稳定向好。前三季度,净息差为1.57%,环比上行1bp。随着贷款利率小幅上升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现,交行的净息差水平有望继续回升。

事件:2017年前三季度实现营业收入1030.4亿,同比下降13.16%;实现归母净利润471.49亿,同比增长7.2%;不良率1.60%,与6月末持平。

利润增长逐季提速,单季度净息差环比下降。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长12.78%,拨备前利润同比增长2.9%,利润增长受益于资产质量好转。单季度来看,Q3实现净利润195.46亿,同比增长15.58%,增速较Q2继续提升。随着资产质量继续好转,预计该趋势将持续。Q3单季度营业收入同比增长11.96%。前三季度,招商银行实现营业收入1657.03亿,同比增长3.38%;其中Q3单季度同比增长近12%,增速大幅提升。结构上看,规模增长驱动利息净收入同比增长9.76%,手续费及佣金净收入由于去年同期低基数原因同比大幅增长27.29%。净息差环比下降或由存款成本上行、高成本存单发行规模增加所致。Q3单季度净息差水平为2.4%,环比Q2下降4bps。银行负债端监管趋严以来,整个银行业存款竞争压力加大,中小行存款成本上行影响息差表现;另一方面,高成本的同业存单发行规模增加,9月末未到期同业存单规模较6月末增加302.5亿。

投资要点

    资产端压缩投资类资产,负债端存款增长缓慢。资产端:贷款稳定增长,压缩债券及非标等投资资产。9月末总资产规模为6.41万亿,较6月末增长223.4亿。其中贷款及垫款较16年末增长13.33%,较6月末增长3.26%,占比提升1pc至35.51%。从信贷投放结构来看,在Q3新增的733亿贷款中,个人贷款新增353亿,占比提升0.37pc至36.58%。同业资产占比较6月末提升0.44pc至2.73%,主要为存放同业资产规模增加413亿。投资资产占比较6月末下降1.72pc至50.21%,占比连续三个季度降低;其中债券类投资净减少约400亿、应收款项类投资净减少约588亿。负债端:存款单季度净减少,存单规模保持稳定。9月末存款总额约为2.95万亿,较6月末净减少近600亿,占比下降1.05pc至49.2%。其中活期和定期存款分别减少305亿和184亿。同业负债规模较6月末增加228亿,占比提升0.34pc;9月末,未到期同业存单规模约为5500亿(据wind数据测算),连续三个季度保持稳定。预计扣除结算性存款后,同业存单+同业负债的占比低于33%,满足监管要求。

    盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年,活期存款占比保持在较高水平;不良率连续三个季度下降,不良贷款余额净减少,不良生成大幅放缓,未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率保持在较高水平。预计17/18/19年其归母净利润分别为706.3/790.9/901.6亿,BVPS为18.15/20.60/23.40元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。

    盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较6月末仅增加8.65亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,业绩有望持续改善。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/742.1/800.2亿,BVPS为8.34/9.05/9.83元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.91倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,维持“买入”评级。

    不良率保持稳定,不良余额增速放缓,资产质量进一步企稳改善。9月末兴业银行不良率为1.60%,连续三个季度保持稳定,较16年末下降0.05pc。不良余额376.43亿元,其中Q3仅增加10.2亿,较上季度少增4.14亿,不良余额增速放缓。关注类贷款占比较6月末提升0.13pc至3%。在资产质量稳定的情况下,主要由于部分存量不良贷款向上迁移所致。由于兴业银行的拨备计提减少(Q3单季度计提70.41亿,环比少计13.25亿),拨备覆盖率较6月末略降2.1pc至220.41%,但仍处于股份行相对较高水平。

    贷款稳定增长,存款余额净减少或为季末时点因素扰动。贷款稳定增长,同业资产、非标规模净减少致总资产规模收缩(较6月末):9月末招商银行总资产规模为6.17万亿,较6月末净减少304.5亿。其中贷款增长878.9亿;同业资产规模净减少481.6亿;应收款项类投资连续两个季度净减少,9月末为5212.4亿,较6月末净减少611.3亿;债券类投资规模基本稳定,持有至到期投资小幅增加258亿。负债端(时点数据):存款净减少1680亿;存单规模增长超300亿:9月末存款规模为3.97万亿,较6月末净减少1680亿。用“本公司”口径的活期存款占比(61.04%)测算得出,9月末活期存款较6月末净减少约1600亿,主要为季末时点因素扰动。9月末未到期同业存单规模(据wind测算)约为2700亿,较6月末增加302.5亿,但“同业存单+同业负债”的占比低于20%,远低于33%的监管要求。

    不良率与6月末持平,资产质量稳定。9月末交通银行的不良率为1.51%,与6月末持平;不良贷款余额为668.18亿,较6月末仅增加8.65亿元,不良生成显放缓态势。在资产质量稳定的情况下,交通银行审慎经营,拨备计提力度增强。前三季度共计提219.1亿,其中Q3单季度计提约70亿,较去年同期多提5.35亿。拨备覆盖率较6月末提升0.04pc至151.06%,符合监管要求。

    拨备少提贡献利润高增长,净息差回升带动收入端改善。拨备计提减少驱动利润维持高增长。前三季度兴业银行归母净利润同比增长7.2%,利润增长主要由拨备少提贡献,前三季度共计提212.9亿,其中Q3单季度计提70.41亿,环比Q2少计13.25亿。收入端单季改善明显,息差回升带动利息净收入环比正增长:Q3单季度营收环比增长4.09%,今年以来单季收入环比首次由负转正。主要由于生息资产日均规模平稳增长,息差企稳回升,利息净收入环比增长5.46%;Q3净息差回升。根据期初期末平均余额口径测算得出的Q3净息差较Q2提升6bps,未来随着资产负债端结构持续优化、若同业市场利率水平稳定,息差水平或将延续企稳回升态势。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

    投资要点

本文由365bet在线体育直播发布于365bet体育在线滚球,转载请注明出处:招商银行2017年三季报点评,业绩改善股价有空间

关键词: