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开启教育业务新征程,职教占比持续提升

2019-09-27 作者:365bet体育在线滚球   |   浏览(200)

事件上市公司发布2017年三季度业绩报告,3季度单季收入7.11亿元,同比增长14.13%,单季实现归母净利润3561万元,同比增长106.76%;前三季度公司实现归母净利润5016万元,同比增长61.66%。

百洋股份2017年收入增长15.74%,归母净利润增长91.04%。百洋股份2017年收入23.94亿元(YoY+15.74%),归母净利润1.13亿元(YoY+91.04%),摊薄EPS为0.49元;拟向全体股东每10股派发现金股利3.50元。

事件:

    简评:

    百洋股份2017年教育业务收入占比8.68%。公司饲料及饲料原料制造业务、食品加工业务、教育业务、其他业务收入分别为11.71亿元(YoY-0.88%)、8.13亿元(YoY-11.69%)、2.08亿元(YoY+250.20%)、2.03亿元(YoY+3.90%),收入占比分别为48.91%、33.95%、8.68%、8.47%,饲料、食品加工、教育业务毛利率分别为14.20%、6.04%、63.20%。

    百洋股份于2018年8月24日披露《2018年半年度报告》:实现营收11.73亿元(+34.14%),归母净利润5,036万元(+246.04%)。对此我们点评如下:

    业绩增量主要来源于火星时代并表。

    百洋股份2017四个季度收入和净利润依次递增。公司Q1-Q4收入分别为3.92亿元(+20.24%)、4.82亿元(-9.42%)、7.11亿元(+14.13%)、8.08亿元(+37.78%),17Q4环比增加13.62%;Q1-Q4归母净利润分别为-88万元、1,543万元(+17.85%)、3,561万元(+106.76%)、6,303万元(+123.34%),17Q4环比增加77.00%。

    点评:

    上市公司实施重大资产重组,收购国内CG 教育龙头火星时代100%股权事项已于3季度全部完成,火星时代于8月份开始并表,公司3季度单季归母净利润同比增长106.76%且前3季度归母净利润同比增长61.66%,主要来源于火星时代的并表。与公司传统罗非鱼加工业务相比,CG 教育培训业务收入规模相对较低但是净利率水平远高,有利于增加公司的业绩弹性和盈利能力;

    百洋股份2017年毛利率增长4.89pcts,净利率增长1.97pcts,销售费用率小幅上升。公司2017年毛利率16.56%(+4.89pcts),主要变化原因是并购火星时代后新增了高毛利率的教育业务。销售费用率4.70%(+2.04pcts)、管理费用率5.20%(+0.62pcts)、财务费用率1.33%(+0.76pcts),销售费用率上升的原因是并购火星时代后市场服务费等支出增长。

    营收增长34%,扣非净利润增长386%。

    设立百洋教育,开启教育业务新征程。

    火星时代17年完成业绩承诺。火星时代2017年度实现收入4.96亿元,扣非归母净利润8,253万元,火星时代17年承诺8,000万元,超额完成3%。火星时代于2017年8月并表,2017年合并至百洋股份的营收为2.27亿元,归母净利润5,752万元。

    百洋股份2018H1收入11.73亿元,同比增长34.14%;归属于上市公司股东净利润5,036万元,同比增长246.04%;扣非归母净利润4,497万元,同比增长386.28%,基本每股收益0.13元。收入和净利润增长的主要原因是:火星时代2017年8月并表,2017H1火星时代未贡献收入和利润。公司2018H1饲料及饲料原料业务收入5.30亿元(-6.01%)、水产食品业务收入3.32亿元(-11.15%)、水产畜牧养殖业务收入7,232万元(-1.54%)、教育文化业务收入2.12亿元、其他业务分别收入2,668万元(+0.58%)。

    上市公司于8月份投资5000万元设立教育子公司百洋教育,作为上市公司教育业务发展的主要平台,将通过产业并购、股权投资等方式进行教育产业资源整合,与此同时火星时代与北京美艺博广咨询有限公司达成合作协议,尝试进入艺术留学、游学领域。

    百洋股份18Q1收入增长29.03%,归母净利润增长16倍。百洋股份2018Q1收入5.06亿元(YoY+29.03%),归母净利润1,347万元(YoY+1629.72%),摊薄EPS为0.06元,归母净利润大幅增长的原因是2017年8月火星时代纳入合并范围后新增了教育业务利润。公司2018Q1毛利率23.93%(+13.49pcts),销售费用率8.58%(+5.67pcts)、管理费用率12.60%(+7.26pcts)、财务费用率1.64%(-0.08pcts)。

    毛利率上升13.2pcts,管理费用和销售费用大幅增长。

    我们认为收购火星时代只是上市公司业务转型的第一步,未来还将进一步加码艺术教育等教育行业细分领域;

    校区扩张+客单价提升:驱动火星时代收入持续提升。目前火星时代在全国13个城市设立了15个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,预计公司18-19年培训学生数为2.79万人、2.93万人。火星时代线下培训课程包括31个具体产品、800多门课程,火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。2017年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星18-19年线下培训业务收入为5.70亿元、6.43亿元;在线教育收入为0.35亿元、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16亿元、6.92亿元。

    公司2018H1毛利率23.74%,同比上升13.20pcts;净利率4.37%,同比上升2.37pcts;管理费用率11.14%,同比上升6.24pcts;销售费用率8.11%,同比上升5.34pcts。分产品来看:(1)水产业务方面,饲料制造、食品加工、养殖毛利率分别为14.14%、6.95%、2.62%;(2)教育业务方面,职教培训毛利率为81.26%;(3)其他业务毛利率22.15%。公司综合毛利率提升的主要原因系新增教育业务的毛利率水平较高。销售费用及管理费用增长系并购火星时代新增市场服务费和薪酬福利支出所致。

    公司传统业务保持稳定,全年高增长无虞。

    火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。

    职教业务占比持续提升,火星时代内生外延增厚业绩。

    根据公司财务报表情况推算,公司原罗非鱼业务收入端保持稳定,预计全年收入同比持平,公司前期投资的环保项目会贡献部分业绩,业绩增量的主要来源将是新开拓的教育板块;上市公司预计2017年全年归母净利润为1.06亿元-1.24亿元,同比增长80%-110%。我们预计2017-2019年 EPS 分别为0.50元、0.75元和1.03元,对应当前股价PE 分别为39倍、26倍和19倍,维持“增持”评级。

    百洋股份2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元。自2017年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。

    2018H1公司职教业务收入为2.12亿元,占总营收比重为18.12%,环比(2017H2)上升4.45pcts,收入占比持续提升。截至2018年6月30日,火星时代在全国13个城市设立了15个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,预计公司18-19年培训学生数为2.79万人、2.93万人。火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价为4600-4700元/月、约2.3万元/年。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,内生+外延将驱动火星时代业绩稳健增长。

    风险提示:教育业务拓展不达预期。

    业绩预测和估值指标。我们维持百洋股份2018-2019年归母净利润预测为1.85、2.25亿元,新增2020年预测为2.70亿元;维持2017~2019年EPS预测为0.80、0.97元,新增2020年预测为1.16元。我们维持百洋股份目标价25.00元,维持“买入”评级。

    火星时代与楷魔视觉业务协同,深度布局职教领域

    风险提示:原料价格和产品价格波动的风险、教育行业监管和产业政策变化的风险。

    2018年6月公司通过火星时代现金收购楷魔视觉80%股权,交易对价3.41亿元,楷魔视觉承诺2018-2020年净利润分别不低于3,600万元、4,860万元、6,561万元。2018年7月10日,楷魔受让百洋股份控股股东790万股股份,占百洋股份总股本2%,总价款1.03亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,2017年收入为5,765万元,净利润为2,061万元。截至6月26日,楷魔视觉2018年已签订的制作项目有12个,项目合同总金额约1.1亿元。未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源4个方面形成良好的业务协同效应,百洋股份并购楷魔视觉后,将持续深度布局职教领域,增厚公司业绩。

    百洋股份2018Q1-Q3业绩指引。

    百洋股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,017万元,预计2018年1-9月净利润区间为1.20亿元~1.35亿元,同比增长140.00%~170.00%。

    估值分析。我们维持百洋股份18~20年净利润预测为2.14亿元、2.63亿元、3.23亿元,对应18~20年EPS预测为0.54、0.67、0.82元,净利润3年CAGR约为15%。目前公司股价约9.59元/股,对应18/19/20年P/E为18x、14x和12x。我们维持百洋股份目标价15.00元,维持“买入”评级。

    风险提示:收购整合风险、教育行业监管和产业政策变化风险等。

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